中信建投主张不拘泥人的出资于人形AI＋机器深度发掘时机

发布于 2025-07-04 06:53:40 阅读 723

　　中信建投研报表明，人形人形机器人板块继续分解，中信主张资前期涨幅较好的建投＋机机标的遍及呈现回调，商场聚集相对有安全边沿的不拘轻视值具身智能使用标的。中长时间来看，泥于咱们主张不拘泥于“人形”深度发掘“AI＋机器人”的深度出资时机，包含传感器、发掘灵敏手、器人机器狗、人形外骨骼机器人方向。中信主张资降息布景下，建投＋机机高股息率的不拘盈余财物继续遭到商场喜爱。出海板块不断有新的泥于上市公司提出H股发行方案，加之创业公司赴港上市数量增多，深度估计H股高端制作板块将日益壮大，发掘会招引更多全球资金。

　　全文如下。

　　。中信建投：轻视值具身智能使用标的和盈余财物继续受喜爱，港股高端制作板块日益壮大。

　　（1）人形机器人板块继续分解，前期涨幅较好的标的遍及呈现回调，商场聚集相对有安全边沿的轻视值具身智能使用标的。中长时间来看，咱们主张不拘泥于“人形”深度发掘“AI＋机器人”的出资时机，包含传感器、灵敏手、机器狗、外骨骼机器人方向。（2）降息布景下，高股息率的盈余财物继续遭到商场喜爱。（3）出海板块不断有新的上市公司提出H股发行方案，加之创业公司赴港上市数量增多，估计H股高端制作板块将日益壮大，会招引更多全球资金。

　　工程机械。

　　1）国内商场：挖机内销走向温文复苏、结构向好，路面机械体现较好。4月挖机国内销量12547台，同比添加16.4% ，估计5月挖机内销添加10%，商场忧虑Q2内销状况，增速比较Q1有下降，但仍处于杰出添加区间，本身便是健康良性的添加，契合本年预期，且结构上来看，小挖和中大挖增速逐渐拉平，首要是小挖增速有回落，实践金额口径添加估计不错，4月平地机、压路机、摊铺机国内销量同比别离+42.9%、+1.1%、+54.6% ，添加较好，轿车吊、履带吊、随车吊内销同比别离-3.4% 、-6.6% 、-17.5% ，仍有下滑，估计大吨位产品体现较好。咱们看好国内商场周期上升：（1）从周期方位视点剖析，国内商场阅历4 年下滑，基数压力大大缓解，中心产品比较上一轮高点跌落起伏到达70-80%。（2）从短期新增出资视点来看，2025年多区域多种类型需求向好，包含资金面回暖带动大项目开工、高标准农田建造、乡村城镇化建造、水利、风电、新疆煤矿、东部市政、一线城市地产等。（3）从中长时间更新换代视点来看，新一轮更新换代周期敞开，且近几年二手机出海数量大幅提高，方针将加速老旧机型筛选，向上确定性增强。

　　2）海外商场：美国关税现在影响有限，4月挖机出口销量超预期。4月挖机出口销量9595台，同比+19.3% ，显着加速。2024年估计各大主机厂美公营收占比均在3%以下，敞口较小，且头部工程机械企业已有较完善的全球产能布局，部分产能所在地如墨西哥此次仍享用关税豁免，巴西等地仅有10%根底关税，相关企业在美国本乡产能布局也在推动，可经过海外基地向北美发货。现在海外商场仍是工程机械企业赢利首要来历，非洲、中东、南美等地仍坚持较好添加，东南亚区域有所康复，全年出口坚持15%增速判别。

　　全体来说，Q2挖机内销增速比较Q1有所下降，但继续完结温文复苏，且吨位结构变好，大中小挖增速附近；出口坚持较好添加，全年坚持15%的添加预判。咱们坚决看好内需在2024年见底，未来三年有望继续上行，有别于以往两轮，本轮上行驱动要素比较涣散，需求同第二轮仍以更新为主，国内海外共振，看好板块性行情。

　　半导体设备。

　　半导体自主可控逻辑不断增强。5月13日，美国商务部BIS发布对先进核算芯片以及相关技能的出口操控辅导定见，约束我国获取先进芯片、AI开展等，国内高端芯片自主可控逻辑增强。依据海关总署的相关规定，“集成电路”原产地依照四位税则号改动准则确定，即流片地确定为原产地，主张“集成电路”不管已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报，国内模仿芯片自主化率有望提高（老练制程为主）。2022年以来，美国对华半导体设备出口约束方针不断加大，国产设备在大部分环节加速验证，已能完结较好代替，在价格、补助以及关税影响下，具有显着的经济性，看好后续国产化率加速提高。

　　职业根本面视点，全体来看：景气量方面，估计2025年前道CAPEX仍有添加，先进制程坚持较强体现，老练制程复苏；后道封装温文复苏，2.5D/3D先进封装下半年有望有活跃开展。国产代替方面，头部客户的国产代替诉求仍较强，不在清单的客户也在加速导入国产，估计后续国产化率提高斜率更峻峭。设备厂对供给链的国产化推动也非常敏捷。咱们判别未来设备国产化率将完结快速提高，头部整机设备企业 2025 年订单有望完结 20-30%以上添加，零部件增速更快，板块全体根本面向好。

　　3C设备：美国“对等关税”方针重复横跳，影响商场关于消费电子预期判别。从3C设备供给视点来看，国产厂商处于领先地位，与大客户协作严密；苹果在全球规划进行产能分配和搬迁，咱们估计国产设备厂商仍能凭仗产品实力和制作经历坚持较强的竞赛优势。从工业开展趋势来看，2025年iPhone17有望进一步深化AI体系使用，并结合更多硬件端晋级来进行合作，一起苹果公司有望进一步推动产线主动化改造晋级，全体而言全年3C设备需求值得等待；2026-2027年折叠屏手机、智能眼镜等有望发布，职业景气量有望进一步向上。一起，咱们也重视到部分公司凭仗其在3C范畴的精细制作优势和大客户项目经历，活跃切入人形机器人范畴，探究新的添加空间。

　　油服设备：关于传统油服设备板块，从后续催化来看，经济性及环保性为美国页岩油、页岩气发掘公司的首要重视点，而且美国新总统就任后关于传统动力持相对活跃态度，未来新式压裂配备浸透率有望加速上行，杰瑞股份北美部分订单落地，看好浸透率提高所带来的成绩弹性；别的中东作为油服设备重要商场，我国设备公司布局充沛，2024年部分大额订单开端落地，后续估计在演示效应下有望加速。2024年及2025年一季度油服配备板块鄙人游本钱开支相对高位状况下坚持较高景气量，且国内设备厂商出海脚步加速，海外商场浸透率逐渐提高，一季度油服设备公司营收、赢利及在手订单均完结较快添加。展望来看我国设备厂商竞赛力有望进一步提高，短期在关税方针相对平缓下，交易危险有所下降，油服设备公司估值有望提高。

　　电梯：2025年1-4月，我国房子竣工面积累计同比下降16.90%至1.56亿平米，电梯、扶梯及升降机同比下降6.90%至39万台，电梯职业在地产需求相对疲软下依然存在必定压力，首要公司2025年一季报也显现微观层面遭到地产需求下滑影响较大，但龙头公司体现仍优于职业。从设备更新方针来看，2025年住建部将辅导各地完善安排施行机制，加强资金统筹，厚实推动住所老旧电梯更新改造作业。从公司层面来看，电梯企业现金流较好且账面现金足够，要点公司分红有较高招引力。

　　轨交设备：2023-2024年铁路出资继续向好，轨交设备职业利好的方向从全工业链聚集到轨交车辆相关，使得整车及中心零部件、信号体系等环节获益。2025年1-4月，全国铁路出资完结额1,947亿元，在较高基数下完结5.30%的添加，景气量连续高位。车辆环节好于轨迹扣件、地道掘进机等线路建造环节的趋势仍旧连续。其间，我国中车因动车组新造、修补改装等跨期交给，使得2025Q1营收同比添加51%，归母净赢利同比添加203%。展望2025全年，铁路商场有望坚持高景气，城轨商场静待拐点，动车组五级修已进入高峰期，新动力机车有望在2025年批量交给，有望带动工业链继续获益。

　　矿山机械：2025年1-4月煤炭价格相对疲软，煤机板块相关公司在职业相对下行布景下，经过本身应对调整然后完结较为安稳的运营，体现了龙头公司面临职业改变的灵敏应对，一起也体现了煤机板块需求的相对安稳。从已发表分红预案的公司可以看出，六合科技、郑煤机、三一国际均在2024年提高本身分红比例，且估计后续将继续经过多种方法回馈出资者。近期，L4主动驾驶场景出资偏好有所外溢，矿山作为关闭低速场景遭到商场重视，其间供给无人矿卡整车&线控底盘的同力股份主张要点重视。

　　温控设备：AI &云核算的开展高度依靠强壮数据中心作为支撑，首要公司均发布2025年年度本钱开支方案，其间亚马逊、微软、谷歌、Meta估计将在2025年别离投入1000亿美元、800亿美元、750亿美元及625亿美元，均坚持较快添加，而国内阿里巴巴亦拟定了较高的本钱开支方案，以2025财年934亿元为根底，阿里未来三个财年（2026财年-2028财年）本钱开销年均复合添加率要到达16%。高Capex将直接带动上游数据中心建造需求扩张，包含新数据中心建造以及现有数据中心晋级改造。在AI、云核算等前沿技能迅猛开展的当下，全球数据中心建造正如火如荼地进行，进入了高速添加的阶段。在这个要害范畴中，温控体系发挥着无足轻重的效果；长时间看好工业温控设备范畴中渠道化、跨职业布局的优质标的，重视切入高景气赛道的高弹性个股。

　　锂电设备。

　　宁德年代港股正式发行，先导智能赴港上市稳步推动中。2024年9月以来，国内头部电池厂稼动率有所提高，头部几家电池厂2025年投标量有望大幅添加（2024年低基数），但二三线电池厂现在稼动率仍较低、且盈余状况欠安，估计2025年电池厂投标状况将显着分解。2025年以来，头部锂电设备公司订单来看，海外订单仍在继续，国内有向好痕迹。

　　新技能方面，复合集流体职业已走到最终的路试阶段，工业链开展值得等待；大圆柱电池在3年沉寂后有望开端扩产；在第二届我国全固态电池立异开展高峰论坛上，欧阳明高院士指出，硫化物固态电解质匹配高镍三元正极和硅碳负极的技能途径已成为干流方向，固态电池技能道路有望日渐明晰，5月28日，成都郫都区生态环境局发布公告，将对“清陶固态电池西南工业基地项目”的环境影响评价文件作出批阅定见，显现15GWh固态电池项目落地成都。

　　主张重视在头部电池厂比例较高、固态电池开展顺畅的设备标的。

　　光伏设备：光伏设备企业中心看下流产能扩张以及技能迭代，短期来看国内新增扩产需求依然非常有限；海外商场方面，客户正在推动光伏一体化产能建造，愈加重视设备主动化、智能化，头部设备企业有望获益。从职业开展趋势来看，估计高效产能仍将是开展要点，高功率的BC 、HJT等组件产品浸透率有望逐渐提高，结构性扩产需求或将逐渐开释，利好在新技能范畴首先布局的设备厂商。主张重视前瞻布局新技能且产品拓宽才能强的龙头设备企业。

　　通用设备要点子职业观念。

　　人形机器人。

　　。①荣耀承认进军机器人事务。凤凰网科技报导，5月28日，荣耀CEO李健在荣耀400系列发布会上展现了其职工与机器人研制的故事，意外官宣了荣耀现已进军机器人的音讯。据了解，李健在发布会上展现的这款机器人，跑步速度现已到达4m/s，打破了之前的机器人职业纪录。

　　。②具身智能数据联盟建立。证券时报报导，以“具身智能，未来已来”为主题的2025张江具身智能开发者大会暨国际人形机器人技能大赛5月29日在上海浦东张江举办。大会期间，国地中心、库帕思、智元机器人、傅利叶一起建立具身智能数据联盟，将与上海市方针协同，聚集服务、交通、医疗等范畴数据，协助具身智能在垂类场景快速“发育”。一起，“格物-致知”通用具身智能联合开发渠道正式建立。

　　。③宇树科技发布全新机器人海报。5月30日，宇树科技大众号发布全新海报，展现人形机器人剪影，配文“26 joint DOF (6*2+2+5*2+2), COMING SOON, $?000”，估计新机器人行将露脸。

　　咱们的观念：5月25日举办CMG国际机器人大赛·机甲搏斗擂台赛，赛中机器人动作姿势灵敏，完结流通的出拳、踢腿等，而且在被冲击后敏捷康复平衡站起，展现出机器人在运动才能方面的提高，反映出机器人在硬件规划、运动操控等方面取得的重要前进。展望未来，具身智能、人形机器人的开展高度取决于其“大脑”才能，人工智能算力、数据、算法、大模型的开展，将加速机器人的智能化水平提高，逐渐打破杂乱场景使用或许。此外，咱们以为应该不拘泥于“人形”深度发掘“AI＋机器人”的出资时机，比方传感器、灵敏手、机器狗、外骨骼机器人，这几个方向都不以人形的放量为必定条件，且可以有继续的数据验证。

　　工控：（1）内资厂商需求状况：4月订单状况来看，内资头部工控厂商需求同比平稳添加，交易战带来的冲击比预期要小，但大都企业以为仍需亲近调查后续开展。（2）外资厂商销售额状况：依据MIR睿工业，ABB传动4月，低压收入同比-6%；安川3月，伺服收入1.5亿，变频收入0.7亿；松下1-3月伺服收入1.78亿。

　　注塑机：5月头部企业订单外贸订单大幅添加，国内国外全体亦呈现较好添加，继续看好全球制作业产能再散布关于注塑机的继续需求。国内看格式，职业仍处景气区间，龙头厂商市占率继续提高；海外看趋势，注塑机海外需求有望继续5年以上，龙头企业沿“出口→本地服务→海外出产→技能整合”途径，全球化布局逐渐深化。

　　机床刀具。

　　职业根本面：2025年4月，我国金属切削机床产值为7.40万台，同比添加15.60%，职业呈现较好的添加趋势。头部机床企业订单呈现较好添加趋势，轿车、港口等下流体现较好；刀具头部企业开工率有所提高。

　　重视自主可控及人形机器人带来的新增需求。全球交易不确定性加重，自主可控需求提速，机床数控体系、丝杠，以及高端五轴机床国产化率较低，为自主可控重要方向。此外，人形机器人快速开展的布景下，丝杠、减速器为代表的中心零部件加工工艺带来新的机床需求，商场关于丝杠降本、量产带来的机床需求改变重视度提高，如磨床、主动车床、刀塔车床等。

　　工业气体：工业气体被喻为工业的“血液”，商场规划稳步提高，拆解气体外包职业规划添加来历：1）下流冶金、石化顺周期，新式职业层出不穷，供给最底层Beta；2）外包浸透率的提高，奉献职业叠加的Beta。盈余模式方面，管道气供给项目托底，零售气奉献盈余弹性。据卓创资讯数据，到2025年5月29日，液氧均价449元/吨，环比+5.4% ，同比-0.7%；液氮均价496元/吨，环比+6%，同比+8%；液氩均价609元/吨，环比相等，同比-42.52%。氦气均价97元/立方米，环比相等，同比-3%。本周液氮价格继续环比大涨，显着超越上一年同期价格水平，液氧、液氩价格与上一年同期比较仍有收敛空间，后续体现值得等待。近年来零售液体继续价格下降，在气体事务中占比逐渐下降，短期内对赢利端影响边沿转弱。

　　仪器外表。

　　1）电测仪器范畴，国产代替方针叠加产品高端化进程是电测仪器职业的长逻辑，即使2023-2024年全球规划内需求增速放缓，国内企业增速仍优于海外同行。2025Q1是德科技收入增速3.10% ，继曩昔5个季度负添加之后首次回正；2025Q2收入增速进一步提高至7.40% ，标志着全球规划内电测仪器需求进一步回暖。国内电测仪器厂商凭仗国产代替优势，一季度收入端均完结双位数添加；鼎阳科技成绩体现杰出，营收、归母净赢利别离添加27% 、34%。二季度体现值得等待。

　　美国“对等关税”加速我国电测仪器国产化率提高：2024年国内通用电测仪器商场规划估计到达157亿元，其间估计80%以上均进口自美国、欧洲（且美国多于欧洲）。现在关税方针下国产品牌经济性提高，国内龙头高端示波器放量为进口代替奠定根底，国内电测仪器国产化率有望加速提高。

　　2）公用事业外表范畴，燃气表获益于设备更新+老旧管网改造。2025Q1金卡智能赢利端降幅较2024Q4进一步扩展，首要系商场竞赛加重、上年同期退税金额较高级要素所形成的。短期内更新改造需求有所放缓、长时间逻辑不改。

　　3）主动化外表作为流程工业重要设备，下流本钱开支偏弱使得主动化外表需求呈现下滑，川仪股份赢利端承压显着。国机集团拟以新设子公司国机仪器外表持有川仪29.91%表决权，有望加速打造事务协同。跟着2025年下半年部分煤化工项目连续进入设备招投标阶段，有望对企业订单成绩构成支撑。

　　检测服务：方针与商场合力下我国检测服务职业有望长时间坚持安稳添加，其间新式范畴需求添加估计高于职业增速。头部企业经过丰厚事务线以及全国性布局甚至全球布局具有更强的接单才能以及更高的实验室利用率取得快于职业增速的生长性；一起头部企业活跃加强本身办理提质增效，推动精益办理赋能事务开展。咱们看好优质检测龙头的长时间生长，主张重视职业龙头企业。2025年作为“十四五”的收官之年，咱们看好特别职业检测需求放量，相关公司有望显着获益。